更新｜东芝选择贝恩资本阵营作为并购首选，西数公司愤难平，后续依旧未定之天

原创 2017-09-21 杨文得 CINNO

根据CINNO Research从内存供应链业者所掌握到的最新消息，喧腾一时的东芝内存事业TMC(Toshiba Memory Corporation)股权出售案，再经过几次来回纷扰后，9月13日与贝恩资本为首的日美韩阵营签下并购的合作备忘录(MOU, Memorandum of Understanding)后，9月20日经董事会决议，宣布将选择以贝恩资本(Bain Capital)为主的日美韩阵营，意味着WDC公司与鸿海两大阵营落败。

而日美韩联军当中除了以贝恩资本为主体外，阵营当中也包含了韩国的海力士以及日本方面的日本产业革新机构(INCJ)、日本政策投资银行(DBJ)，而东芝自己也将投资约3500亿日圆，后续美国厂商苹果以及戴尔计算机也预估将加入这个阵容，整体并购案的总金额大约维持与之前相去不远的2兆日圆，而虽然各自出资结构尚未公布，但可以确定的是日本出资团占有TMC大多数股权。

然而西数公司后续的评论充满了失望与愤恨的表露无遗，同时也强调之前的诉讼案将持续进行。

而CINNO Research副总杨文得认为，由于过去SanDisk(2015年被西数并购后已成为WDC底下的子公司)与东芝在Flash的合资事业相关法律条文上载明了合资双方股权有所变动时将必须获得对方同意才能进行。

从今年六月与七月美国法院多次裁决已表明了该条文对于WDC是有利的，再加上从今年三月以来东芝反复不绝的态度让整体并购案是否能够落幕保持疑虑，以及后续法庭上的攻防战东芝是否能够站得住脚也依旧是未定之天，因此我们认为虽然今天东芝选择了贝恩资本为主的日美韩阵营，但后续的变量依旧存在，变卦的机率也不能说完全忽略。

然而东芝迫切急需在明年三月底(日本会计年度年底)前完成资金注入的动作以避免下市的危机，在考虑并购后续还有很长的时间必须处理政府审查以及各国反垄断的调查，因此整体来说时间并不站在东芝这方。

如此以来在整体并购案更显得扑朔迷离之际，后续东芝与WDC在NANDFlash的合资事业上更显得尴尬，不仅是新产品制程开发有可能拖累、后续建厂与设备的资本挹注时程也将充满疑虑，我们预期三星目前NAND Flash领域的领先地位将更为拉开，现阶段48层堆栈的3D-NANDFlash已领先其他竞争者不小距离外，下世代64层堆栈与96层堆栈的开发恐将东芝与西数甩得更远，三星将有机会将复制在DRAM产业高市占率的方式用在NAND Flash产业。

2017年NAND市占率

2017年DRAM市占率

下半年NAND的行情分析

上半年中国智能型手机的库存调整让相关eMMC/eMCP涨幅趋缓，而固态硬盘SSD的涨幅也同样从第一季起逐季减缓，eMMC/eMCP与SSD第三季单季价格涨幅已收敛至5%以内，在供应端上，过去2D-NAND转进3D-NAND良率不济的青黄不接时期也慢慢进入尾声，各家业者64层堆栈的3D-NANDFlash也陆续出炉，然而在新款iPhone 8将在九月推出，预期OLED iPhone与剩下两款4.7吋与5.5吋LCD的iPhone下半年出货量从原先8000万台以上修至一亿台，第四季NAND Flash的需求热度维持，相关SSD与eMMC等将持续上涨，唯单季涨幅预计小于5%。